Dans sa dernière note, S&P prévoit que le bénéfice opérationnel avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements (EBITDA) de TAP baisse entre 680 et 700 millions d’euros cette année, contre 852 millions enregistrés en 2024, en raison de la pression sur les tarifs aériens payés par les passagers et de l’impact de la grève de 20 jours des pilotes de Portugália, la filiale régionale du groupe.
L’agence attribue la baisse des bénéfices opérationnels principalement à l’intensification de la concurrence, en particulier sur les routes transatlantiques, qui a comprimé le prix moyen des billets.
S&P estime pour 2025 des revenus entre 4,250 et 4,350 millions d’euros et une marge EBITDA de 16% à 17%, en dessous des 20% de l’année précédente.
Malgré le ralentissement des résultats opérationnels, l’agence considère que TAP devrait maintenir des ratios financiers « compatibles avec le niveau de crédit actuel », avec le ratio de dette sur EBITDA se situant entre 4,0 et 4,5 fois.
Selon la même note, TAP devrait transporter jusqu’à 17 millions de passagers en 2025, soit 900 000 de plus que l’année dernière, soutenue par l’expansion du réseau et par l’ouverture de nouvelles lignes hors de Lisbonne. Le facteur de chargement moyen a augmenté pour atteindre 85% au deuxième trimestre, contre 82,7% sur la même période en 2024.
Un des points principaux d’attention dans le rapport est le processus de privatisation de l’entreprise qui, selon S&P, pourrait modifier la perception de soutien financier par l’État portugais – un élément déterminant dans l’évaluation du risque de crédit du transporteur.
L’agence souligne que le maintien de la perspective stable « dépend de l’hypothèse que la privatisation ne modifie pas l’évaluation de la probabilité modérée de soutien financier extraordinaire du gouvernement ».
Bien que le processus de vente n’implique pas automatiquement une modification de la notation, S&P avertit que tout signe de faiblesse de cette perception de soutien public, ou une éventuelle baisse de la notation souveraine du Portugal en dessous de « BBB-« , pourrait conduire à une réévaluation à la baisse de TAP.
Parmi les scénarios à risque, S&P envisage une dégradation si le ratio des fonds générés par la dette (FFO/dette) descend en dessous de 12% et se maintient à ce niveau sur une période prolongée. En revanche, une amélioration soutenue des résultats et des ratios au-dessus de 20% pourrait justifier une révision à la hausse de la note.
L’agence qualifie la liquidité de TAP de « adéquate », avec des sources de financement couvrant trois fois les besoins jusqu’à mi-2026, incluant 1 167 millions d’euros en trésorerie.
En revanche, S&P souligne à nouveau que les facteurs environnementaux et sociaux continuent de peser négativement sur l’évaluation de l’entreprise, en raison des exigences croissantes de l’Europe pour réduire les émissions et de l’impact de la fin progressive des licences gratuites de carbone dans le cadre du paquet « Fit for 55 » – l’ensemble de mesures de l’Union européenne visant à réduire les émissions nettes de gaz à effet de serre d’au moins 55% d’ici 2030.
Le cahier des charges de la privatisation de TAP prévoit la vente d’une participation pouvant atteindre 44,9%, avec 5% du capital réservé aux employés.
Selon le calendrier, les candidats doivent envoyer à Parpública, gestionnaire des participations de l’État, leur déclaration d’intérêt d’ici le 22 novembre.
Le gouvernement prévoit que le processus soit conclu dans un délai d’un an, en fonction des autorisations de Bruxelles.
Jusqu’à présent, Air France-KLM, IAG et Lufthansa ont manifesté publiquement leur intérêt, mais le processus de privatisation est également ouvert à des investisseurs potentiels hors d’Europe.